滬鎳昨日盤中漲停，昨日夜盤繼續沖高，刷新上市以來紀錄，逼近130000大關，在大多數商品處于低位的背景下，妖鎳的一飛沖天吸引了不少投資者關注。是什么導致鎳價連續飆升？后市又有什么機會？帶著問題《大宗內參》大宗內參邀請到們來一場圓桌解盤。


根據SMM數據，今年1-7月中國300系不銹鋼粗鋼產量778萬噸，同比去年增加13.4%，明顯超出預期。今年不銹鋼產量并沒有按照傳統的利潤波動影響產量的邏輯運行，主流鋼廠的產量一直保持穩定，并且對于不銹鋼社會庫存的累庫呈現了積極的態度，有能力將持續產生增量的鎳鐵進行消化。

對于后市可以看出，由于產業鏈各冶煉品的環節供應沒有出現大幅過剩、鎳礦也存在許多不穩定因素，處于低庫存水平下的鎳會長期具有炒作的題材和空間，只要前期多頭尚未大量撤出，偏強走勢很可能尚未結束。主要關注鎳礦的資源問題、出口政策；電解鎳的庫存結構和交割品結構問題；鎳鐵的投產進度；潛在不銹鋼新產能的投產進度等。操作方面，密切關注持倉情況，多空能量對比，單邊趨勢交易風險很大，短線操作為佳。


那么在供需相對均衡，鎳市供需面體量較小，一些遠期可能會出現的供應可能中斷風險則會對價格形成有力的推動。再加上倫鎳對比其他金屬尚處低位，主要供應國印尼菲律賓政策充滿不確定性，“妖鎳”易受到資金青睞，價格也會出現較大波動。既然說是炒作，那么價格后期回歸基本面的概率還是偏大。僅從鋼廠目前排產來看，8月份不銹鋼廠排產繼續處于高位。由于鎳鐵價格跟漲有限，不銹鋼主流企業利潤率穩定，產量預計將繼續持穩高位。鋼廠需求基本保持穩定，但由于前期產量較高，貿易商及鋼廠代理手中庫存較多，出貨壓力仍然明顯，鋼廠多選擇試探性調漲，而終端也僅是按需采購為主。預計后期不銹鋼價格仍將明顯弱于鎳價，那么后期不銹鋼去庫乏力，成交轉弱后能否將負反饋傳遞至原料端是主要關注點。

價格在經過拉漲后，未來的看點在于市場對于未來供應中斷風險擔憂何時降溫；國內和印尼鎳鐵能否順利加速投放；不銹鋼市場壓力對于鎳市的負反饋作用何時體現。國內精鎳去庫尚處高位，精鎳供應暫無明顯風險。印尼出面辟謠，有關鎳礦出口禁令可能提前頒布的消息也基本被證偽。國內和印尼鎳鐵產能加速投放，由于我國對印尼不銹鋼反傾銷，印尼當地鎳鐵進入國內或繼續增加。而不銹鋼市場矛盾尚在積累，部分不銹鋼企業以及鎳的其他需求領域已著手尋找其他原料作為替代，因此鎳價暴漲過后不銹鋼跟進乏力的背景下，不銹鋼價格對于原生鎳價格的負反饋作用有望進一步加強。

鎳價強勢拉漲突破前期高位，倫鎳則在去年高點受到較強阻力。鎳價在13000-15000美元之間會誘發退出礦山復產，在15000美元上方運行時全球鎳產能基本處于全盈利狀態，因此當前價格下基本面支撐作用有限。盤面上來看，昨日滬鎳多頭一波“誘空”操作著實亮眼，在盤面資金未見收手熄火的情況的背景下，鎳價或將繼續維持強勢，因此當前價格下需謹慎觀望規避風險為主。不過未來我們仍偏向于，主力資金獲利離場后，鎳價回歸基本面高位回落概率較大。


滬鎳今日盤中漲停創新高，主要是鎳供需基本面相較上半年均出現邊際好轉推動。具體有以下幾方面：

首先是供給方面，7月國內鎳板產量收縮，根據SMM數據，由于冶煉廠年檢較多，國內7月鎳板產量1.23萬噸，今年月平均產量為1.25萬噸。庫存方面，LME+SHFE+保稅區庫存從7月初19.92萬噸降低到了上周五18.97萬噸，全球范圍看交易所庫存持續緊張。進出口方面，自6月下旬以來俄鎳進口窗口持續關閉。根據我們測算，進口窗口有兩個月的滯后期，因此8月下旬國內鎳板供應壓力增加。我們預計8月國內精煉鎳再次進入去庫存，為鎳價提供支撐。

鎳鐵方面，鎳鐵供給增長邊際放緩。根據SMM統計，國內鎳鐵7月產量預計5.21萬噸還在增加，但印尼方面金川，德龍和青山鎳鐵增產均推遲或停止。根據最新調研信息，金川的第2條鎳鐵產線8月出鐵，印尼青山最新的鎳鐵產線預計8月下旬出鐵。因此我們預計7月和8月國內鎳鐵供應邊際趨緊。

其次是需求方面，不銹鋼產銷兩旺，對鎳需求居高不下。7月份27家主流鋼廠排產量達到257萬噸，創下歷史新高。不銹鋼消費淡季不淡，4月我國開始對印尼不銹鋼進口進行反傾銷調查后，印尼不銹鋼進口開始減少；根據數據顯示，6月不銹鋼凈出口同比增加22.4%。受進口下降以及消費邊際好轉影響，國內不銹鋼社會庫存下降，截至上周五，無錫佛山兩地調研社會庫存環比下降至47.24萬噸。回顧7月，無錫、佛山樣本不銹鋼300系庫存繼續去庫5100噸，去年同期300系累庫1.9萬噸，該數據從側面印證了不銹鋼消費淡季不淡。

展望后期，短期受需求提振影響，主流不銹鋼廠8月以來紛紛提價，冶煉利潤并未出現明顯收縮；并且，9月是不銹鋼消費傳統旺季月份，我們預計8月份不銹鋼產量會繼續提高。因此，鎳供不應求局面依然有望持續，操作上以逢低買入為主。


滬鎳價格近期大幅波動，今日盤中觸及漲停，我們認為是基本面與消息面共同作用的結果。從供需看，市場對于目前的供應判斷還是比較一致，鎳鐵在高利潤的支撐下，未來進一步增產的趨勢是基本確定的。短期來看，一方面目前鎳鐵的供需還算平衡；另一方面，電解鎳交割品的問題依舊困擾市場。庫存數據顯示，目前國內交易所庫存維持在2.8萬噸附近，境外LME的鎳板庫存截至8月8日為4122噸。相比之下，7月上海交易所交割鎳板9144噸，我們認為國內交割品不充裕是支撐價格高位的最主要因素。從今日的行情來看，價格觸及漲停的一個重要因素是有消息稱印尼鎳礦禁止出口時間或由2022年1月份提前，配額也會在近幾日審批后不再新增，市場擔憂礦石供應出現缺口，直接造成了盤中價格的漲停。截至目前尚未有印尼官方的明確消息出現。

不銹鋼方面，目前看國內外產能未來還將進一步增加，包括國內的置換產能以及印尼的投產產能。相比鎳鐵的增長，預計不銹鋼整體增速將相對偏低。受原料價格上漲以及國內反傾銷政策等因素影響，未來不銹鋼產能實際落地的規模和進度還存在一定的不確定性。需求方面，從目前的庫存情況看，不銹鋼整體需求仍待恢復，尤其是300系不銹鋼庫存偏高�？紤]到目前國內外宏觀環境的不確定性和經濟下行壓力，我們對下游需求的復蘇并不樂觀。

未來鎳價走勢我們認為在交割問題得不到解決的情況下，仍以高位震蕩為主，振幅可能較大。


基本面利好：1．印尼重新禁礦實際上是一件比較值得思考的事情，對中國乃至全球鎳產業都有著相當的影響，鑒于時間有限，我們僅討論大格局的變化，目前中國有40%的鎳礦來至印尼，印尼的禁礦必然導致原料供應的減少，但這個供應什么時候會減少，目前取決于印尼現在有的可出口配額，2000萬噸的出口量相當于全年40%的進口量，所以2020年大概率還是夠用的，但2021年可能就不夠了，而且更重要的隨著印尼禁礦政策利潤會出現重新分配，至少礦端利潤會好轉。2．不銹鋼產量繼續攀升，以中聯金最新數據來看，2019年前8個月不銹鋼產量同比增長13.8%，預計全年同比增長至少10%以上，而去年不銹鋼增長才3%，盡管不銹鋼庫存看起